在過去的短短三個交易日中，已經(jīng)有22家上市公司重要股東披露了減持計劃，減持之密集已經(jīng)超過了2017年五六月份的那次高潮。22家股東中有10家是在一級市場取得籌碼的投資機(jī)構(gòu)，包括達(dá)晨創(chuàng)投、九鼎投資、招商局資本、廣發(fā)信德等。

一切才剛剛開始?？紤]到2017年的IPO大放水，A股史上最大的一波減持潮可能即將出現(xiàn)。對投資機(jī)構(gòu)的GP和LP來說，也可以稱之為史上最大的一波退出潮。

但是，豐收的喜悅之中，也有回報率下降的隱憂。

IPO潮變身減持潮

這一輪減持潮的形成，首要原因當(dāng)然是2017年上半年的IPO潮。22家遭遇減持的上市公司，有14家是在2017年初上市的，剛過一年的鎖定期。

眾所周知，2016年下半年之后A股開啟了一輪IPO大放水，而這一輪大放水的高潮正是一年之前的2017年第一季度。2017年第一季度，A股滬深兩市一共有134只新股發(fā)行，創(chuàng)下了A股歷史上單季度新股發(fā)行數(shù)的最高紀(jì)錄。

2011年以來A股新股發(fā)行數(shù)(來源：德勤)

由于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本身的運(yùn)作特點，除非出現(xiàn)虧損，鎖定期結(jié)束基本上就意味著減持。這導(dǎo)致了IPO數(shù)與減持?jǐn)?shù)幾乎是兩條同步波動曲線，只不過時間上相差了一年。

2017年全年的新股發(fā)行數(shù)量均處于高位，全年有421只新股發(fā)行，同樣是歷史之最。

目前，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在A股上市公司中的滲透率約為一半，也就是說2018年將有超過200家上市公司的重要股東百分之百會尋求全額減持。2017年開始市場就有大量聲音抱怨IPO放水導(dǎo)致股市低迷，但真正的噩夢這才剛剛開始。

在2018年接下來的時間，這一史上最大的減持潮恐怕會繼續(xù)下去，給A股走勢造成持續(xù)性的壓力。而換個角度看，人民幣基金的LP們在2018年無疑會笑開了花——這樣的退出規(guī)模也是過去從未見過的。

減持潮疊加破發(fā)潮，回報現(xiàn)隱憂

但是，對投資機(jī)構(gòu)來說也不全是好消息。

過去三個交易日中涉及投資機(jī)構(gòu)的10余個減持案例中，雖然沒有出現(xiàn)“上市即虧損”的極端情況，但不少投資機(jī)構(gòu)的收益率并不算理想。部分機(jī)構(gòu)回報倍數(shù)還不到1倍，而投資期卻長達(dá)五六年。

尤其值得深思的是，在10只遭遇投資機(jī)構(gòu)減持的股票中，還有一只處于破發(fā)狀態(tài)的次新股。

2018年4月10日，博邁科發(fā)布公告，其股東光大金控擬減持不超過3%的股票。博邁科2018年以來的股價走勢非常糟糕，一度下探至17元的低位。目前股價為19元左右，仍然低于20.81元的發(fā)行價。

博邁科并不是孤例，不久前賽托生物是也在破發(fā)的狀態(tài)下遭遇投資機(jī)構(gòu)減持。

2018年以來不斷出現(xiàn)的投資機(jī)構(gòu)減持與新股破發(fā)重疊的現(xiàn)象，讓這場好端端的大豐收，顯得有點像一場大出逃。

光大金控于2012年向博邁科投資了1億元，手中的股票目前市值約2.2億元。也就是說，得益于入場時的低價，光大金控依然可以獲得超過1倍的投資回報，折算成年化收益率大約為15%。

這樣的成績只能稱之為全身而退，還有些投資機(jī)構(gòu)則有些不好向LP交待了。例如投中網(wǎng)早前報道中提到的步長制藥，一大批投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了7年的漫長等待之后，收獲的是0.13倍的可憐回報，這還是沒扣管理費(fèi)的情況下。

2017年5月的那次減持潮來臨之時，證監(jiān)會發(fā)布了減持新規(guī)，IPO前發(fā)行的股份在任意連續(xù)90日內(nèi)減持的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%。這一規(guī)定大大拉長了退出操作的時間，持股比例較高的投資機(jī)構(gòu)，減持操作需要一年甚至更長的時間。一方面是被壓縮的回報倍數(shù)，另一方面是拉長的周期，投資機(jī)構(gòu)也是有苦難言。

減持操作不上心是不行的

IPO數(shù)量上去了，回報率卻下來了，這對中國的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說也是一個新情況。

雖然只有把股票減持完畢了才是真正的退出，但中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)們一般把IPO視為退出的終點，IPO之后的事情并不重要。比較普遍的做法是簡單粗暴地一賣了之，至于二級市場的波動，那不是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)該考慮的事情。

海通開元董事長張向陽向投中網(wǎng)表示，過去中國的PE機(jī)構(gòu)在退出上考慮的相對較少，不太在乎市場上一兩塊錢的波動，所以往往機(jī)構(gòu)減持的時候股價的壓力會非常大。

這種做法有其合理性。因為過去國內(nèi)的一二級市場存在著可觀的差價，股市的漲漲跌跌對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的回報率影響并不大，盡快把資金回籠分給LP才是王道。因此配置人力去研究二級市場，對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說并不劃算。

反觀國外同行，在退出操作上則更加精細(xì)。不少投資機(jī)構(gòu)有專門的團(tuán)隊負(fù)責(zé)減持操作，也有的投資機(jī)構(gòu)選擇委托給專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)代勞。張向陽也認(rèn)為這會是中國的投資機(jī)構(gòu)未來的發(fā)展趨勢。

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